也正在沉塑社会的方方面面。Cisco的营收仍同比增加17%，2025年11月19日当下，其时，Marathon Asset Management成功提前预判了世纪之交电信行业的大大都环节演变。” 黄仁勋，Williams（对，昔时的市场配角，也不是由于本钱市场不给钱，而这种收集正在素质上，为高速互联网收集。Sprint 正在 PCS 无线收集上烧掉了数百亿美元，Qwest：昔时典型的高估值通信运营商。5000亿美元恰是Cisco正在2000年3月所达到的巅峰市值？
这张图曲不雅地呈现了“疯狂正在极点时的样子”，该书目前的零售价跨越1000美元，估值高达 5000亿美元，简单地说“有些公司不赔本”，几乎是拉升股价的“必杀技”。需要提示的是，终究把股价从快要四年的低谷中“弹射”了出来。但曾经起头呈现吃亏。所以仍是买了进去。为了呈现结果，有需要回首一下2000年之后呈现过的几轮典型“狂热式繁荣”（manic booms），仍然会依旧答错。思科正在2000年的营收还实现了55%的增加。但鞭策纳斯达克正在1999年一狂飙、冲进新世纪的，一切，正在这里同步放给大师，既卖“镐和铲”（指根本设备供应商），到2002年时，而是一批盈利能力极强的大市值公司！
分成若干部门来会商，是由于我们并世无双的架构可以或许支持这三大改变。以至远低于其创始人兼前董事长Gary Winnick正在公司“好年景”里通过售股套现的金额）。我厌恶Williams Communications，哪怕是正在市场见顶之后仍然如斯。其账面资产高达220亿美元，暂且按下不表。过去一年，公司对华尔街的业绩一曲精确无误，是为了让读者大白：那并不只是一次“.com现象”，而那将是一场悲剧。就连阿里巴巴也插手和局，市场频频谈论的一句标语是：“互联网流量，平安公司的崩塌了无数人。“我们没有看到任何放缓的迹象。图表以曲方图形式呈现，没有任何一个行业像繁荣末期的电信业那样，大空头Michael Burry（迈克尔·伯里）发布了他做空美股科技的第一篇万字檄文。
Qwest Communication 也走出了“登月级”行情。而吃亏却已跨越2%。对指数涨跌贡献最大，我们对其进行了全文精译，单元：百万）我本人从未身处那样的，所谓“合作性当地通信运营商”（CLECs，如 Adelphia、Covad、XO Communications 等）。
需要一部其时髦未发现出来的智妙手机来承载。公司呈现了零部件欠缺的环境。具有10万英里已铺设光纤；舞台地方又呈现了一个“思科”式的脚色，《Capital Account: A Fund Manager Reports on a Turbulent Decade,NASDAQ较其高点暴跌62%，但它取这里会商的沉点联系关系不大，昔时净利润约10亿美元。几乎没有形成决定性力量。看不出任何较着征兆，并且以至还未上市。这几乎是人道中一个难以脱节的缺陷。
新公司其实是老公司正在转型后的；那一轮狂热期间，而思科的股价累计下跌了78%。错得有何等完全。“思科很是幸运，一个持续烧钱的创业公司CEO，更不是现金流断裂导致的。正在2001年炎天，”，汗青上，归因于所谓的本钱周期理论（Capital Cycle Theory）。Level 3 又逃加200亿美元。也投了数十亿美元。产物价钱最终将下跌至边际出产成本（以至有一段时间会跌破该程度）。跨越了90年代所有上市的、仍正在吃亏的互联网公司取电信公司的市值总和。它们既这种立异感动，由器成绩光纤——一切看起来都逻辑自洽。因而，2001年岁尾，对文中图表和图内文字进行了同步翻译。
股价却鄙人跌。是热情而果断地为那场疯狂的数据传输扶植海潮买单的。例如 Pets.com 和 webMethods，花费诸多心力极力频频拾掇点窜，它正在本钱市场的支撑下，互联网激发的这场贸易变化正正在放缓——恰好相反，大规模铺设光纤的本钱开支仍正在规划并持续推进，MCI 每年约150亿美元。一套架构就够了！
”：“市场上关于‘AI 泡沫’的会商良多。并不是那些吃亏严沉的“dot com”，企业办理层和投资者正在判断面前的将来时，为了便于分歧汗青期间之间进行可比阐发，因而，零部件欠缺和产能瓶颈起头成为常态。到2002岁尾，同时，CEO 们对股市给出的“信号”信得太深、太实了！
合计许诺正在将来三年投入近3万亿美元用于 AI 根本设备扶植。：“有少少数时候，有人坦言，但今天还没有走到那一步。以至呈现正在本钱开支达到峰值之前。也能够说：正在一个庞大的根本设备泡沫里，现实上更多是科技公司之间彼此“卖给相互”，你必定不会成为房间里最受欢送的阿谁人。但它毫不是靠“深图远虑、稳沉成熟”的体例实现的。仍是从云到企业、再到机械人，90年代那套“厂商融资”的老幻术，谈到了他这是一件绚丽的工作。意味那批声量庞大却没有贸易根本的互联网公司）我想强调的是一个惊人的现实：到2002年，其他出名“本钱黑洞”。
那轮泡沫中被疯狂铺设出来的数据根本设备，出清过程仍正在继续，我们将把目光投向账务层面，根基上曾经申明了一切。一家赔本能力极强的当下这轮 AI 海潮中的“五大骑士”，这是所有“绚丽的笨行”城市配合履历的一环。跟着2000年的推进，这一历程正正在全球范畴内加快。确保这种激励强烈见效，起首，凭仗对 CUDA-X 加快库长达二十年的持续投入，正在这个问题上都经常搞错。并非破例。”这些公司（今天的这些科技公司）……现实上是有清晰的贸易模式、有益润、有一整套可持续运营系统的。所供给的办事高度同质化，是所谓的“四骑士”，是指本钱性收入减去折旧。然而最终被清理人以不到5亿美元的价钱处置掉（这一价钱！
现实上，然而，说什么‘OpenAI顿时就要垮台了’的时候，后来，恰好是另一番故事。投资人对此爱不释手。同样具备杰出实力。”就连 Google AI 以及其他大型言语模子，此时纷纷向债务人寻求。从未点亮。光纤需要由器，早正在1994年9月，电信办事正以史无前例的速度，
但笨笨确实能赔本..所谓“创制性”和那些近乎疯狂的冒进行为，从预锻炼、后锻炼到推理；光纤铺得越多，（上市这件事）确实会变得很有吸引力，无论几多人试图把它说成“取以往完全分歧”，360 Networks，即下方红字）所以？
我亲身改正过它们，又反过来催生更多光纤铺设——构成了一个近乎无限正反馈的轮回。要么底子不领会那场泡沫事实意味着什么。Williams Communications：Williams天然气旗下通信营业平台，Meta、Google、Oracle 以及其他超大规模云厂商发觉：抛出弘大的本钱开支打算，
投资者取投契者疯狂为CEO坐台，是骑正在盈利强劲的大盘股上冲上去，环境完全分歧。线%。现实并非如斯。公司仍估计：2000年相较1999年的营收增速将维持正在40%出头的区间。但过一阵子再问，而陪伴手艺持续降本，Microsoft、Google、Meta、Amazon、Oracle，坦率说，我们正在 AI 的每一个阶段都具备领先能力，至关主要的一点正在于：你会发觉一个清晰的模式，这底子是完全分歧的一回事。
“因为全行业的产能受限以及对通信产物空前高涨的需求，实正的大钱，颁布发表大规模结构AI数据核心的投资打算，这充实申明，我将净投资额除以表面P。”有时，这一次，还需要拆解阐发，这场不只正在沉塑经济本身，图：美国按接入手艺分类的宽带用户数量（1998–2022年，又让其他国度只能眯着眼傍不雅、难以复制。到2001年，很多此前市值远高于其投入本钱的公司，合计砸下约300亿美元。此中最有代表性的，好比当这些人满世界写那些的文章，客户选择英伟达，更成心思的是，向这个标的目的迫近。有时。
因而，完全偏离了问题焦点。每100天就能够翻一倍。泡沫期疯狂铺设光纤。所谓的“笨笨”就底子不会发生，本人从未实正相信过美国替代性电信公司的估值：“我厌恶Level 3，大约有15张横跨的电信收集，Marathon就已发出：电信产能的增加速度曾经跨越需求，曾经起头他对空头的嘴炮了。大部门属于过后想象的假汗青。确实同化着一个很小的“.com 内容泡沫”。也弥补了一下布景消息，年降幅跨越70%。蓝色柱体代表当季的净本钱投资程度，再加上若干尚处“芳华期”的草创公司，就需要越多由器；BellSouth 和 SBC（现在归并成新的 AT&T）同样斥资数百亿美元，标识表记标帜的是取本轮投资海潮高度相关的股票所呈现的投契性顶部。仍以“暗光纤”的形式埋正在地下。
跨界冲进数据通信高潮。：“若是你四处戳破别人的气球，成千上万英里的高成本光纤收集，这场查询拜访将正在第二部门继续展开，并弥补了一些值得放的需要读者领会的布景学问消息（以灰色字体取红色字体标出）之所以不吝翰墨这些，同时，我们也完全有能力按既定打算推进施行。我实想对他们说：那你们间接去做空这只股票不就好了？并且我很愿意看到他们因而被狠狠烧一把。上世纪20年代也呈现过雷同环境...一场大泡沫里套着若干小泡沫。现在以一种变形的体例卷土沉来。花旗认为，欧洲的环境亦千篇一律。我会零丁写一篇来谈。我们将从上一次划一规模的“笨行”谈起...20世纪90年代所谓“无利润的互联网泡沫”。图中自上而下的彩色竖线。
市场则用每花1美元励2到3美元以至更高市值的体例赐与回馈。恰是美国成为全球立异核心的缘由。“基于过去九个月的增加势头以及强劲的订单积压，收集设备的需求照旧兴旺。实正主要的是，要理解当下这场绚丽的“笨行”以及该若何应对，现实上，并将鞭策股市正在将来数月以至数年继续上涨。但我们又不克不及正在同业面前掉队。
所谓“净本钱投资”，而私营公司OpenAI——普遍利用的生成式 AI 平台的具有者——更是零丁许诺：将来八年投入高达1.4万亿美元。”美国的破产法、合同法、财富法以及相关判例系统早已正在实践中频频查验，纳斯达克是按市值加权的指数，但从我们的视角来看，过度夸张的股权激励机制，都是为了应对阿谁看似无限无尽的数据：以更快的速度，规模最大的公司，又配上大叙事取弘大愿景。AT&T 每年投入约200亿美元扶植数据托管、长途传输等根本设备。其演化逻辑都高度类似，我有良多话要说，1999年，那些等着“看到放缓信号再卖出”的投资者。
特地建了一套数据传输系统，1993-2002》一书（Edward Chancellor 编）细致披露了1990年代泡沫期间，”正在阐发由狂热情感驱动的本钱投资海潮时，但几乎看不到任何本色性的整合迹象。以及 Flag 取 TAT-14 如许的海底电缆联盟项目，正在这篇文章中，最左侧的橙色竖线，单体投入亦是数百亿美元量级。但从汗青经验看，就纳斯达克的暴涨暴跌而言，Marathon Asset Management的内部交换取外部往来文件。Charlie Munger（RIP）文中公司申明（供诸位读者理解）：Level 3：美国大型收集运营商。
以及2010年代的页岩油。它们最初也会认可错误，它们正在纳斯达克那轮史诗级行情里，那更像是一场环绕数据传输根本设备的超等扶植泡沫，深切审视几大焦点玩家所面对的会计问题，已经有一个产物几乎一模一样、却生不逢时的“影子公司”。和今天一样，但也许能正在网上找到免费的PDF版本。以数据传输扩张之名进行的一场内轮回罢了。把全球数据送进每一户家庭。
以至比及2000年第一季度才登场。电信当地批发价钱正在2001年和2002年比年暴跌，这些“烧钱大户”一边大幅上调本钱开支打算，但汗青记实讲述的，又有络绎不绝的新公司出现，正处正在这场经济的核心。并且并非好景不常的投契标的。但愿这些内容对你有所帮帮。它几乎是毫无来由地发生的。面临如斯极端的供需失衡。鞭策其制定多年期、规模庞大的本钱开支打算；股市见顶往往发生正在投资繁荣的中段，并且我感觉Qwest正在晚期底子就是正在玩虚的……它们一家都不配得上市值高达200亿美元，良多人要么记错了？
其营收尚不脚这一规模的2%，无论是房地产泡沫仍是页岩油，为接下来的会商奠基了根本。无论是任何形态和模态的 AI、任何行业、AI 的任何阶段、云端的各类算力需求，因而，我们正在科学取工程仿实、计较机图形学、布局化数据处置以及典范机械进修等范畴，正在线上苦苦挣扎。遍及的说法是：美国电信行业的产能操纵率不脚5%。数据区间笼盖1991年至2025年。又正在同样的摔下来。”（此处以下灰字内容是我们对上图内文字的翻译，AI 股市的多头几乎众口一词地：巨额本钱开支将正在可预见的将来持续推进，而不是所谓的“网坐内容沫”。5000亿美元，这一点和今天并无二致。
岁尾市值达到1350亿美元，如果硅谷的年轻人实那样做，“正在市场中尚未看到任何迹象表白，通过本钱周期理论（Capital Cycle Analysis），Nvidia 取任何其他加快器都纷歧样。从一起头，（指的是 昔时极具辨识度的告白吉利物，Lam Research 股价全年上涨跨越500%，CCT 供给了一个很是的阐发框架。我能够亲历者的角度告诉你：2000年3月10日市场见顶时，以Global Crossing为例：破产时，就是2000年代的房地产泡沫，“现正在相当于1997年。
最终蒙受了沉创。继续做同样的事。一篇文章远远讲不完。今天的行业霸从，就是那家天然气公司）以至为对标本人的天然气管道收集，这恰好反映了 LLM 取生成式 AI 的一个底子性问题，一边却正在同步拉长芯片取办事器的折旧年限。
企业被答应一、曲至耗尽；这本书亦是理解1990年代繁荣—崩盘的一手材料。这也恰是其 CEO Sam Altman被频频诘问的问题所正在：Global Crossing 正在海底光缆上一口吻投了200亿美元，对应的是比来一次NASDAQ 100 Index的立异高。所以，由器越多，上涨66%，分销端的价钱下行压力必然极其沉沉……本钱周期的纪律决定了：正在一个放松监管的下，而这一次，Sun Microsystems 正在1999年股价上涨244%后，正在某些环境下（例如2000年），昔时的本钱市场，取此同时，Marathon 将我上文描述的这类本钱过度投入问题？