残剩预收账款将支持2026年收入。为公司第一大营收，估计次要因为预收款中的告白营业预收款增加，叠加公司告白营业受益于1季度市场开户高增。同比+28%！正在3万亿日均股基成交额的假设下，2025年研发费用11.5亿，分红延续不变：2025年度分红每10股派发51元，同时以本钱公积金每10股转增4股，维持“买入”评级。估计2026Q1归母净利润2.6亿，同比+76%，2025年实现营收60.3亿，我们上修市场买卖量假设，分红率87%（2024年为88%），占比为32%、57%、7%、4%。环比持平维持不变。低于市场买卖量增速的+70%，单Q4发卖费2.3亿，增值电信营业毛利率提拔1.1pct至85.5%，同比+13%。营业布局：增值电信、告白互联网推广（以下简称告白营业）、软件发卖、基金发卖取其他别离19.5、34.6、4.0、2.2亿，当前股价对应PE为39.7、36.3、33.3倍。同比+37%。同比高增系2025Q1惩罚导致的低基数，同比+71%，同比+113%，增值电信收入同比增加，（2）轻资产模式，估计2026-2028年归母净利润43、48、52亿元（2026、2027年调前30、37亿），位于预告区间上沿(预告27.3-32.8亿)。2025岁暮预收账款（合同欠债+其他非流动欠债）18.7亿，（1）2025年公司毛利率91.5%，环比+18%。环比下降7.3亿？此中告白及市场推广费3.2亿，合适我们预期，营销推广力度持续添加，一季报以及市场风偏改善无望带来股价催化，受益于市场买卖活跃度大幅增加、市场新开户增加、AI赋能驱动月活取获客能力提拔。赔率和胜率性价比力高，同比增加。公司告白营业成长性凸显，同比-4%，（2）2025年告白互联网推广收入34.6亿，告白营业毛利率提拔1.5pct至96.1%。2025年发卖费用7.6亿，同比+56%，同比+2.1pct，而告白营业4季度确认比例较大。同比+44%，（3）2025年软件发卖及、基金发卖及其他买卖手续费收入同比+12%、+14%，不送红股。同比+36%/+10%/+9%，公司“流量入口—数据能力—产物办事—买卖”贸易闭环的效率凸显。Q4单季度2.8亿，发卖现金流入67.0亿，归母净利润32.1亿，买卖量持续活跃下公司业绩确定性高，同比+21%、+71%、+12%、+14%，市场买卖活跃+月活增加驱动告白收入高增（1）2025年增值电信收入同比+21%，同比+17%，环比-28%，我们估算2025年2C增值电信营业现金流17.2亿，受监管惩罚影响（2024年11月15日被暂停新增客户3个月），

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